Перед декабрьским заседанием ЦБ предлагаем коротко рассмотреть промежуточные итоги борьбы с инфляцией:

• Потребительские цены растут устойчиво выше целевого уровня в 4%, но темпы роста остаются примерно неизменными на протяжении двух лет.
• Инфляция в промышленности значительно ограничена, несмотря на рост производства. В сфере добычи полезных ископаемых рост цен почти отсутствует (0,8% с января по октябрь), а в обработке держится на уровне 7,5%.
• В АПК системные проблемы: хотя в сельском хозяйстве инфляции нет, конечные цены на продукты питания растут.
• Инфляция на инвестиционные товары замедляется, оставаясь вблизи общего уровня по экономике.
• Тарифы на грузоперевозки остаются самой проблемной областью, с 1 декабря тарифы РЖД снова повышены.

Антиинфляционная политика имеет свои результаты: стабилизация инфляции ниже 10% — это значительный успех. Однако ждать скорого снижения инфляции и смягчения ДКП не следует.

По заявлению главы Банка России Эльвиры Наибуллиной, «инфляция пока не начала замедляться, „тормозной путь“ до цели (инфляция 4%) займёт весь 2025 г. и „прихватит“ 2026 г.».

Недельная инфляция осталась высокой: 0,36% против 0,37% неделей ранее. Годовая инфляция увеличилась до 8,8% с 8,5% в конце октября, превысив прогноз ЦБ (8-8,5%). Ослабление рубля ещё не отразилось на ценах, но, скорее всего, повысит инфляцию в ближайшие месяцы.

Основными факторами инфляции остаются растущие цены на продукты, авиаперелёты, лекарства, нефтепродукты и услуги. В декабре ситуация вряд ли улучшится, и инфляция может достигнуть 8,5-9%. ЦБ, вероятно, повысит ставку до 23% в ответ на превышение прогноза.

Сигнал о жесткой денежно-кредитной политике будет сохранён, и в случае дальнейшего ослабления рубля возможны более агрессивные действия регулятора.

Для рынка ОФЗ неделя завершается на минорной ноте – в четверг индекс RGBI снизился до 98,85 пунктов (доходность индекса выросла на 16 б.п. – до 18,63% годовых).

Усиление геополитической напряженности и сохранение инфляционного давления продолжают нивелировать позитив от ожиданий следующего года. Сегодня ожидаем закрытие гэпа по RGBI на отметке 98,63 пункта. В целом, усиление негативных факторов (геополитика и ставка ЦБ) способны в ближайшие 1,5 месяца продавить котировки ОФЗ-ПД ниже, снова протестировав годовые минимумы по индексу RGBI (96,3 пункта).

Пока глобально картина на 2025 год не меняется – ожидания начала цикла ослабления ДКП сохраняются. Текущее ухудшение конъюнктуры дает возможность плавного увеличения позиции облигаций с фиксированным купоном до целевой доли (до 20% портфеля).

Вчера вечером Росстат опубликовал октябрьский индекс цен производителей, рост которого замедлился с 5,6% до 2,7% г/г, до минимума с июня 2023 года. Впрочем, это объяснялось динамикой в секторе добычи, а темпы роста цен в обработке остались высокими, составив 7,1% г/г.

Для рынка намного более важными были очередные недельные данные по инфляции. Рост цен в стране ускорился с 0,30% н/н уже до 0,37% н/н. В годовом выражении инфляция составила 8,7% после 8,6% г/г неделей ранее. Наиболее проблемной категорией остаются продовольственные товары, подорожавшие за неделю на 0,73% после 0,55% н/н ранее. При этом цены на продовольствие растут сильнее, чем предполагают сезонные факторы. За неделю удорожание непродовольственных товаров ускорилось незначительно (с 0,09% до 0,12% н/н), а темпы роста цен на услуги снизились (с 0,38% до 0,25% н/н). 

Ноябрьские данные по инфляции остаются крайне негативными. При сохранении таких тенденций 20 декабря ЦБ не только повысит ставку до 23% годовых, но и даст рынку жесткий сигнал, оставляющий «на столе» возможность и дальнейшего ужесточения ДКП.

По данным Росстата, с 12 по 18 ноября потребительские цены выросли на 0,37% н/н (рост на 0,30% неделей ранее), вновь оказавшись существенно выше сезонной нормы. Рост индекса цен с начала года составил 7,4%. По оценке Минэкономразвития, это подразумевает ускорение инфляции до 8,7% г/г (8,5% в октябре). Как и на протяжении предыдущих недель, ключевой вклад в рост цен вносят продовольственные товары, в том числе плодоовощная продукции.

Инфляционное давление в ноябре усилилось. С учетом данных прошедшей недели темпы роста цен в ноябре с поправкой на сезонность, по нашим оценкам, соответствуют 12,2% в годовом выражении (после 8,2% в октябре). Текущая траектория роста складывается выше прогноза Банка России (8,0–8,5% на конец года). Если к середине декабря станет ясно, что инфляция вновь существенно отклонится от прогноза Банка России и превысит 9% по итогам года, это, скорее всего, подтолкнёт Банк России к повышению ставки сразу на 200 б.п. до 23% на заседании 20 декабря.